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古越龙山难“脱困”?
2017-02-14 13:58:21   来源:证券市场周刊   作者:文迪   评论:0

古越龙山面临的难题主要是三率的持续低迷,深层原因是黄酒作为酒种所面临的共同难题不可逾越,决定了黄酒股不值得持有。 古越龙山(600059.SH)自2月15日起上调产品价格,而且幅度还不小。据媒体报道,古越龙山内部人士介绍,本次提价产品共计36款,提价幅度8%-15%不等。首批将对十年陈酿绍兴花雕酒四款产品提价15.4%。 按照其2015年的销售额13.2亿元,平均提价10%计算,岂不是要增加利润近亿元?但笔者认为这基本上不可能。历史上古越龙山多次提价,股价波动后还是长期横盘,一横就是20年。而且,提价的背后是无奈之举,本次提价受原辅材料、人工成本等上涨因素影响,产品成本不断上升,同时根据目前市场情况,绍兴酒龙头企业将一致提价。 与白酒股相比,无论是古越龙山,还是黄酒类酒业股中的会稽山(601579.SH)、金枫酒业(600616.SH),股价均是长期横盘。原因是什么? 笔者以为是黄酒业令人尴尬的长期净利率所导致的:古越龙山近6年净利率只有10%上下,而且2016年较之前几年还在降低。而白酒龙头贵州茅台(600519.SH)的净利率是50%以上,所以,20年下来,一个富甲天下,一个小富难安。这其中还有复利的魔力。无独有偶,金枫酒业的长期净利率也是这个水准,而且逐年走低,2015年仅6.6%。最高净利率水平的会稽山也未逃出平庸的范围:12%左右。 净利率长期低下,如果长期销售额增长率比较高,飞速成长,也有利于提高总盈利水平。但是,古越龙山的长期销售额增长率也非常令人失望,从2010年到2015年,分别为45.73%、15.41%、14.15%、3.24%、-8.85%、2.84%,滑落迅速。值得一提的是2012年,因为含有致癌物质,产品在香港被下架。以同样的指标来衡量,会稽山也在2012年出现下滑,2013年至2014年出现负增长。金枫酒业2012年当年出现负增长,2013年反弹,2014年继续负增长。 如果没有发生什么对黄酒业整体产生影响的事件,那么,这种持续下滑的状态更加令人不安。 如果毛利率很高,尚有努力的空间。但是古越龙山的毛利率长期平均值只有36%左右,而三项费用的比率却在坚挺上升。会稽山和金枫酒业的毛利率虽然分别在44%左右和48%左右,但是,三项费用率也非常坚挺。 综上所述,以古越龙山为龙头的黄酒业,其实按照巴菲特的滚雪球理论,早已出现了共同的困境:雪道积雪干燥,也就是长期净利率低下,获利困难,雪球变大不易;雪道出现上行坡度,滚动吃力,或者说增长面临瓶颈期,雪道状况恶化,长期销售额增长率下滑显著;最后是积雪并不厚。 所以,企业要想保持盈利增长,只有涨价和并购,实属无奈,形势所迫。这不是主动的战略行为,而是盈利困境下的抱团取暖。 黄酒业何以至此?也许与黄酒行业和产品特点有很大关系。 首先,进入门槛极低。一个规模很小的黄酒作坊甚至借助家酿、手工、不添加等等概念,也可以切分一定的市场。各大电商显示,黄酒卖家非常碎片化,而且价钱往往较大企业更加实惠,大包装的价钱甚至和啤酒价钱相若,以至于龙头企业的涨价行为可能会被消解掉。 再次,黄酒产品本身因为含有大量的水分,相对于白酒体积庞大,度数较低,在很多场合不会被采用。成瘾性太差,味觉记忆甚至不如啤酒。有资料显示,黄酒占消费者总体酒类消费的份额只有3%甚至更低的格局没有实质改变。 另外,致癌物质导致下架事件,虽然公司进行过安抚性声明,但心理阴影投射不会轻易消除。 至于古越龙山的25万吨原酒库存,既然还要生产甚至扩产收购,而销售额徘徊不前甚至行业销售额增长困难,25万吨的巨量库存卖给谁?巨量的原酒变现应该是个大问题。 除了两个董事一个监事若干持股外,公司高管层持股几乎为空白,包括董事长在内持股为零,最大股份持有者为国有集团公司,折射出的相应机制问题也不得不引起重视。 编辑:张瑜宸 weixn
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